在騰訊引以為傲的開(kāi)放平臺戰略布局中，近期陡然發(fā)生變化。

邀約收購搜狗、力促虎牙、斗魚(yú)合并……近期的一系列動(dòng)作，顯示了騰訊正在收緊對生態(tài)企業(yè)發(fā)展方向的掌控，以應對日益激烈的市場(chǎng)競爭。

但是讓兩家體量和業(yè)務(wù)都較為接近的企業(yè)完全融合并不是一件輕松的事情，特別是這兩家企業(yè)在過(guò)去數年中一直打生打死。

某種意義上來(lái)說(shuō)，決定這次合作成功與否的，并不是財務(wù)上的安排，因為從技術(shù)角度騰訊完全有能力完成此次合并。

真正考驗和決定未來(lái)的，反而是誰(shuí)將在未來(lái)的發(fā)展中占據主角。

1 山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓

虎牙和斗魚(yú)，這兩個(gè)聽(tīng)起來(lái)就殺氣騰騰，實(shí)際上也在貼身競爭的游戲直播平臺，如果沒(méi)有技術(shù)性的意外，將在不久之后合體。

這反映了騰訊的意愿，這家游戲業(yè)的霸主企業(yè)正在加強對整個(gè)游戲生態(tài)鏈的掌控，而游戲直播可能是游戲業(yè)延伸生態(tài)中增長(cháng)最快、營(yíng)收也最豐厚的一大領(lǐng)域，對數億游戲愛(ài)好者有重要的影響力。

為了絕對掌控這個(gè)必要的生態(tài)領(lǐng)域，騰訊多年經(jīng)營(yíng)之下，已經(jīng)分別是斗魚(yú)和虎牙的第一大股東。目前，騰訊對斗魚(yú)的持股比例為38%，對虎牙的持股比例為36.9%。

這并不是一場(chǎng)突如其來(lái)的合并。今年4月份，騰訊從歡聚集團（也就是俗稱(chēng)的YY）收購了虎牙更多的股份，投票權已經(jīng)提升到50.9%。而在近期，歡聚集團發(fā)布公告稱(chēng)，公司已與騰訊控股的全資子公司Linen Investment Limited達成最終股份轉讓協(xié)議，據此，公司將向騰訊轉讓虎牙（NYSE: HUYA）3000萬(wàn)股普通股，總價(jià)值8.1億美元。

這意味著(zhù)騰訊對于虎牙的掌握已經(jīng)完全到位。

另一方面，騰訊在斗魚(yú)的投票權也有38%，雖然沒(méi)有掌控虎牙那么得力，但也依然是現有股東中最高的，所以騰訊也有大概率能主導斗魚(yú)的意愿。

如果根據去年的財報來(lái)看，斗魚(yú)2019年總凈營(yíng)收為人民幣72.832億元，虎牙2019財年總凈營(yíng)收為83.745億元人民幣，虎牙優(yōu)勢明顯。

值得關(guān)注的是，雙方最新一輪也就是8月初發(fā)布的Q2財報被認為是最有可能影響到合并的關(guān)鍵性數據。

2 財報過(guò)招

果不出其然，虎牙和斗魚(yú)在一天內各自發(fā)布了自己的財報。

如果從總體數據來(lái)看，斗魚(yú)Q2營(yíng)收的為25.08億元，凈利潤3.23億元，虎牙Q2營(yíng)收27億元，凈利潤3.51億元。

如果從用戶(hù)數據來(lái)看，斗魚(yú)的MAU是1.65億，移動(dòng)端MAU是5840萬(wàn)，付費用戶(hù)760萬(wàn)，但海外MAU未獲公布。

而虎牙對應的數據則是，MAU達1.685億，移動(dòng)端MAU達7560萬(wàn)，付費用戶(hù)620萬(wàn)，海外MAU超2700萬(wàn)。

從這兩組數據來(lái)看，虎牙Q2財務(wù)數據全面領(lǐng)先，營(yíng)收、毛利、毛利率、凈利、凈利率及MAU等核心數據均高于斗魚(yú)。

特別值得關(guān)注的是，虎牙的國內MAU首次反超斗魚(yú)，這說(shuō)明虎牙在保持經(jīng)營(yíng)效率的前提下，內容生態(tài)方面的優(yōu)勢不斷顯現，已呈現出拉開(kāi)與競爭對手差距的勢頭。

另外從營(yíng)收的穩定性層面，虎牙已經(jīng)是連續11個(gè)季度盈利，而斗魚(yú)僅連續6個(gè)季度盈利，在這一層面上雙方的差距較為明顯。

但是，僅僅看財報也是不夠的。

3 誰(shuí)主沉??？

對于騰訊來(lái)說(shuō)，虎牙、斗魚(yú)合則兩利，分則兩害。

如果從業(yè)務(wù)、市占率和營(yíng)收體量來(lái)看，斗魚(yú)、虎牙合并之后，將會(huì )打造出一個(gè)擁有超過(guò)3億用戶(hù)、總市值達100億美元的直播巨頭，鞏固騰訊在中國游戲和社交媒體領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

而從業(yè)務(wù)天花板來(lái)看，據艾瑞數據，2019年中國獨立游戲直播平臺市場(chǎng)規模超過(guò)200億元，據預計，這一領(lǐng)域在2021年整體市場(chǎng)規模將擴張至近400億元，也遠未到天花板。

不過(guò)，正是由于游戲直播的興盛，更多的參與者正在加入戰局，此前的觸手直播雖然已經(jīng)轟然倒下，但更有背景的嗶哩嗶哩（B站）、快手等視頻企業(yè)的游戲直播業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展，行業(yè)競爭依然激烈。其中，B站天然擁有大量的ACG用戶(hù)，而快手則有國內體量第二的短視頻業(yè)務(wù)和下沉市場(chǎng)資源，在游戲直播上的后發(fā)優(yōu)勢不可估量。

從經(jīng)典的企業(yè)管理角度出發(fā)，3：3：2：2的市場(chǎng)是最不穩定的，意味著(zhù)賽道的領(lǐng)跑者位置并不穩固，隨時(shí)可能發(fā)生名次的重新排列，也意味著(zhù)大量的資源消耗；而公認對于領(lǐng)先者有優(yōu)勢的市場(chǎng)，則應該是典型的82法則，即領(lǐng)導者占據80%的市場(chǎng)份額和收入，挑戰者僅占20%，次一等則為7：2：1的排列，亦對賽道領(lǐng)跑者有利。

因此，從騰訊的角度出發(fā)，市占率為45.9%的虎牙和市占率為36.5%的斗魚(yú)合并，整體的市場(chǎng)份額將穩定的成為80：20，騰訊對這一領(lǐng)域的掌控則將得到極大鞏固。

因此，合并已然不可避免，但合并后的形勢則頗費琢磨。

兩個(gè)體量相似、業(yè)務(wù)雖有差異性但也有趨同性的企業(yè)之間的合并，是最考驗格局和智慧的。這就指向一個(gè)結果，那就是縱觀(guān)中國互聯(lián)網(wǎng)史，任何的合并都必須在合并前敲定主導者和配合者，所謂的“聯(lián)席架構”歷來(lái)只是一個(gè)體面的交接和過(guò)渡，如果為了最大程度地保存企業(yè)的元氣，避免二次內耗的發(fā)生，就必須確定誰(shuí)為主導。

毫無(wú)意外，對于尚未完全分出勝負的虎牙和斗魚(yú)，都有一定的愿望主導。

下面我們將分4-5個(gè)層次，來(lái)判斷誰(shuí)更有可能主導未來(lái)的格局。

第一個(gè)層面，大股東意愿。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)騰訊較為屬意虎牙，因為在斗魚(yú)已經(jīng)接到的不具有法律約束力的收購要約中，騰訊建議斗魚(yú)和虎牙訂立換股合并協(xié)議，具體的路徑是，虎牙或其附屬公司將收購斗魚(yú)已發(fā)行的普通股。而斗魚(yú)的股東將獲得約定數量的虎牙新發(fā)型的A類(lèi)普通股，以換取他們各自所持的斗魚(yú)股份。

從這個(gè)層面來(lái)看，虎牙大概率會(huì )增發(fā)股份，并以虎牙股份換股來(lái)購買(mǎi)斗魚(yú)所有股份。這似乎意味著(zhù)虎牙主導已成定局。但作為一份不具最終約束力的要約，斗魚(yú)仍在理論層面有騰挪空間，那么接下來(lái)的幾個(gè)因素則有助于我們進(jìn)一步探索。

第二個(gè)層面，大吃小。縱觀(guān)互聯(lián)網(wǎng)上的多次經(jīng)典合并，各種資源組合方式及隱藏的各種補充協(xié)議可謂巧思無(wú)窮，但這一切都得從屬于一個(gè)較大的原則，即體量相對較大的占主導地位。

這個(gè)原則可謂是“金標準”，當年的58趕集、美團點(diǎn)評和滴滴快的等經(jīng)典收購也基本遵循了這一準則，因為體量較大不僅意味著(zhù)支配的資源較多，也意味在既往的自由競爭中，團隊更有競爭力、發(fā)展的更好，從這個(gè)角度來(lái)看，虎牙顯然略勝一籌，又得一分。

第三個(gè)層面，核心團隊的意志和領(lǐng)導力。對于生態(tài)企業(yè)的合并，騰訊較小可能會(huì )直接派出嫡系大員接管，而較大概率會(huì )直接在現有的兩個(gè)競爭團隊中產(chǎn)生領(lǐng)導者，畢竟后者更熟悉行業(yè)規律和具體的競爭策略。

而從目前公開(kāi)的材料來(lái)看，雙方高層都沒(méi)有“明示”意愿，但仍有許多信息在暗中傳遞，比如，在虎牙發(fā)布的財報信息中，就有這么一段：

自騰訊在今年4月成為虎牙最大的股東以來(lái)，雙方已經(jīng)在多個(gè)維度展開(kāi)合作，涉及用戶(hù)、主播以及電競等領(lǐng)域。目前，已經(jīng)有多款騰訊的游戲和產(chǎn)品接入了虎牙直播的內容，虎牙也將和一些騰訊的游戲工作室合作，在游戲中構建“一鍵開(kāi)播”功能；而在電競賽事層面，虎牙也將與騰訊開(kāi)展多方面的合作，如賽事內容的合作，直播內容的推廣，廣告招商的合作，還將共同在電競賽事的觀(guān)看體驗上研發(fā)創(chuàng )新性產(chǎn)品。

這段話(huà)如果翻譯過(guò)來(lái)就是，騰訊成為虎牙的股東以來(lái)，虎牙和騰訊的配合已經(jīng)非常積極主動(dòng)，而且在游戲產(chǎn)品接入、整合聯(lián)動(dòng)、工作室合作、賽事內容及廣告招商等方面已經(jīng)開(kāi)始了與騰訊的全面協(xié)同。

這無(wú)疑在向外界傳遞信息——虎牙和騰訊配合的很好，很愉快，將來(lái)也有更大的合作空間。在「子彈財經(jīng)」看來(lái)，這無(wú)疑是相當明確地傳遞了虎牙對此次合作及合作后姿態(tài)的積極信息，那就是充分與騰訊合作，共創(chuàng )行業(yè)未來(lái)。

這是一個(gè)相當明確的暗示，亦反映了虎牙的積極心態(tài)，而斗魚(yú)在財報后的電話(huà)會(huì )上則沒(méi)有虎牙一般如此的“明示”。

第四個(gè)層面，股權結構的易操作性。前面已經(jīng)提及，騰訊在虎牙、斗魚(yú)都是大股東，所以促成合并并非意外。但這里的可操作性指的是更微觀(guān)的層面。

具體來(lái)說(shuō)，騰訊在虎牙的股份和投票權更大，掌控性更好，而虎牙的股東結構也遠較斗魚(yú)簡(jiǎn)單，因此騰訊整合的具體難度和操作性來(lái)說(shuō)，虎牙更好而斗魚(yú)次之，這也是為何騰訊在邀約中建議由虎牙來(lái)主持換股的具體原因之一，這雖然不是一個(gè)絕對標準，但仍然屬于虎牙的加分項。

綜合以上四個(gè)層面的原因，「子彈財經(jīng)」認為虎牙占據主導的概率更高。當然，具體的業(yè)務(wù)整合必然有更細的考慮，既有可能是強勢的“合并同類(lèi)項”，也可能是類(lèi)似于騰訊音樂(lè )集團的運營(yíng)模式?？嵛?、酷狗及QQ音樂(lè )等多個(gè)平臺管理上定于一尊，業(yè)務(wù)上分開(kāi)發(fā)展。

考慮到虎牙和斗魚(yú)雖然有高度相似性，但仍有不少差異化，后續采用騰訊音樂(lè )集團的運營(yíng)模式似乎有也有較大的概率。但這只是在業(yè)務(wù)運營(yíng)層面，主導權是一定且必須被明確的。

讓我們拭目以待游戲直播領(lǐng)域里新霸主的崛起。